Les neuf premiers mois de 2025 ont démontré pourquoi les obligations convertibles méritent une position stratégique au sein d’un portefeuille. La classe d’actifs a enregistré une solide performance de 14,9 % sur la période, captant près de 60 % de la progression de leurs actions sous-jacentes. Elle a également démontré une protection significative lors de la correction d’avril – lorsque les actions mondiales ont reculé de 12,5 %, les convertibles n’ont perdu que 2,8 % – illustrant une fois de plus le profil asymétrique qui fait leur attrait.
Au-delà de la simple performance, les actions sous-jacentes des convertibles ont surperformé le MSCI World de 957 points de base depuis le début de l’année, soulignant la qualité des émetteurs présents sur ce marché. Fait important, depuis le début de l’année, les obligations convertibles ont capturé environ 52 % de la hausse de leurs actions sous-jacentes lors des phases de marché « risk-on », mais seulement 42% de la baisse en période « risk-off » – une illustration concrète de la convexité en action.
Trouver le calme dans la tourmente
La résilience des convertibles est particulièrement pertinente dans le contexte macroéconomique actuel. L’incertitude politique – des droits de douane américains aux conflits sociaux en France, en passant par des tensions géopolitiques persistantes – renforce le besoin d’actifs capables d’allier croissance et protection. Avec la Réserve fédérale Américaine qui devrait encore baisser ses taux et des premiers signes, bien que timides, d’apaisement des tensions commerciales, les conditions demeurent favorables aux émetteurs souhaitant lever des fonds.
Grâce à leur nature hybride, les obligations convertibles trouvent tout leur intérêt dans un grand nombre de scénarios économiques et politiques, offrant aux investisseurs à la fois participation aux marchés actions et réduction de la volatilité. En pratique, cette asymétrie procure une certaine sérénité aux investisseurs, qui n’ont pas besoin de maîtriser parfaitement le « timing » du marché pour en bénéficier.
Un marché primaire en plein renouveau
L’un des développements marquants de l’année a été le renouveau du marché primaire. À ce jour, les émissions mondiales ont déjà atteint 121 milliards USD, élargissant l’univers d’investissement avec des structures plus équilibrées, des coupons plus élevés et des conditions d’émission plus attractives que lors des cycles précédents.
Les États-Unis continuent de dominer, représentant 69 % des émissions et une capitalisation de 345 milliards de dollar, mais l’Europe rattrape progressivement son retard. En effet, les émetteurs « investment grade » comptent désormais pour 45 % des émissions en Europe, contre une moyenne historique de 31 %, au moment où l’harmonisation réglementaire européenne dans le cadre de l’Union des marchés de capitaux devrait accélérer cette évolution.
L’écart de profondeur et de liquidité avec les États-Unis reste cependant important, mais le contexte de croissance plus modérée en Europe renforce sans doute l’attrait relatif des convertibles, permettant d’accéder au potentiel des actions tout en en limitant les risques. Autre tendance notable : l’élargissement de la base d’émetteurs, avec le retour sur le marché de sociétés plus matures et bien capitalisées – notamment dans l’immobilier ou les services aux collectivités – faisant passer la part des émetteurs de grande capitalisation au-delà de sa moyenne historique.
Les convertibles, là où se dessinent les prochaines histoires de croissance
Les opportunités ne sont pas seulement géographiques, mais aussi sectorielles. La technologie reste un secteur phare, notamment les logiciels et les semi-conducteurs, dont les valorisations sont redevenues attractives après les récentes rotations de marché. Le secteur de la santé offre également des opportunités, à la fois via des petites capitalisations sous-évaluées et une activité de fusions-acquisitions soutenue. Les matériaux profitent quant à eux des vents porteurs sur les métaux précieux, dans ce que beaucoup considèrent comme un nouveau mega-cycle pour l’or et l’argent. L’Asie émerge également comme un marché plus significatif, notamment la Chine, alors que le Japon devrait voir croître les émissions à mesure que les taux domestiques remontent.
Un positionnement pour la reprise
À moyen terme, les convertibles offrent également un potentiel de rattrapage significatif. Leurs actions sous-jacentes ont sous-performé les grands indices de plus de 56 points de pourcentage depuis la fin 2020, ce qui suggère encore une marge de rattrapage important malgré le rallye récent. Ce constat est particulièrement vrai pour les petites et moyennes capitalisations, dont les valorisations demeurent proches de leur moyenne historique, tandis que celle des grandes capitalisations apparaissent tendues et que l’écart relatif entre les deux n’a jamais été aussi important depuis la chute de Lehman Brothers.
Autre caractéristique structurelle : le lien étroit entre cette classe d’actifs et l’activité de fusions-acquisitions. Près de 75 % des émetteurs mondiaux rachetés au cours des douze dernières années affichaient une capitalisation boursière inférieure à 5 milliards de dollar, soulignant le rôle des convertibles à la fois comme outil de financement pour les entreprises innovantes et comme terrain fertile pour les acquéreurs stratégiques.
Une opportunité attractive pour la gestion active
Les obligations convertibles ont une nouvelle fois fait leurs preuves en 2025 : performances proches des actions, volatilité réduite, protection à la baisse et exposition aux secteurs de croissance. Grâce à un marché primaire dynamique, une base d’émetteurs en évolution et un contexte macroéconomique porteur, les arguments en faveur d’une gestion active et de convictions fortes dans cet univers hybride n’ont jamais été aussi pertinents.
Pour les investisseurs souhaitant rester exposés à la croissance tout en préservant la résilience de leurs portefeuilles, les obligations convertibles demeurent l’une des options les plus attractives disponibles aujourd’hui.
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