Les premiers mois de 2026 ont soumis les obligations convertibles à un véritable test de résistance, permettant de vérifier la solidité de ses fondamentaux. Lors de la forte correction ayant conduit au point bas des marchés le 30 mars, l'indice FTSE Global Focus Convertible (USD Hedged) a reculé de 2,27 %, contre un recul de 5,84 % de sa valeur de conversion, soit une participation à la baisse limitée à 39 %1. La reprise qui a suivi s’est avérée tout aussi révélatrice : entre ce point bas et le 29 mai, l’indice a progressé de 12,68 % contre une hausse de 20,74 % de l’indice de référence, captant ainsi 61 % de la hausse2. Sur la même période, l’indice MSCI World USD Hedged a gagné 16,73 %3.
Ces résultats illustrent parfaitement ce qui fait la spécificité des obligations convertibles : une capacité à amortir les phases de baisse tout en participant de manière significative aux phases de reprise.
La thèse de la convexité n'est pas nouvelle. En revanche, le premier semestre 2026 marque un tournant, car trois évolutions structurelles se sont alignées pour la première fois depuis plus de dix ans.
Le plancher obligataire a retrouvé toute sa valeur. Après une longue période de taux proches de zéro, durant laquelle la composante obligataire des convertibles offrait une protection limitée, le nouvel environnement de taux a redonné de la consistance au plancher obligataire.
La dispersion des performances atteint des niveaux élevés. Lorsque certaines actions progressent de 50 % tandis que d’autres reculent de 30 %, sous l’effet de résultats surprenants, de changements de politique ou de bouleversements structurels, la convexité prend tout son sens. C'est précisément ce qu'a offert le premier semestre 2026 : quelques valeurs liées à l'intelligence artificielle, aux semi-conducteurs ou aux infrastructures ont concentré l'essentiel de la performance des indices, tandis qu'une grande partie du marché est restée en retrait, voire en baisse.
L'incertitude macroéconomique est structurellement élevée. Lorsque l'éventail des scénarios possibles est large, les investisseurs sont confrontés à un dilemme : adopter une position trop défensive et risquer de manquer le rebond, ou s'exposer davantage au risque au prix de corrections parfois sévères. Les obligations convertibles permettent d'éviter ce choix binaire. Elles offrent la possibilité de rester investi dans différents scénarios de marché, tout en bénéficiant d'un profil rendement/risque asymétrique.
Ce que confirme le marché primaire
La solidité de cette thèse d'investissement s'accompagne d'une activité exceptionnelle sur le marché primaire. Depuis le début de l'année, 87 milliards de dollars d'obligations convertibles ont déjà été émis, un rythme qui pourrait permettre de dépasser le record de 160 milliards de dollars atteint en 2025.
Il est essentiel de noter que le pipeline est vaste et de plus en plus dominé par des structures de haute qualité dotées de véritables planchers obligataires. Les volumes records observés sur le marché secondaire, l'élargissement de la base d'émetteurs et la montée en puissance des investisseurs institutionnels témoignent d'une transformation durable du marché. Cette accélération impose néanmoins de rester sélectif. La qualité de crédit des nouvelles émissions mérite une attention particulière. Les convertibles dont le delta évolue entre 80 et 100 conservent peu de la protection obligataire qui fait leur intérêt. Par ailleurs, la forte concentration géographique, notamment sur les valeurs technologiques américaines, constitue un risque qui doit être maîtrisé grâce à une diversification entre l'Europe, l'Asie et des secteurs autres que la technologie. La croissance du marché ne fait pas disparaître ces enjeux, elle renforce au contraire la nécessité de les gérer activement.
Le marché des obligations convertibles attendait depuis plusieurs années un environnement lui permettant d'exprimer pleinement ses qualités. Ces conditions sont désormais réunies, et le premier semestre 2026 en a apporté une démonstration concrète.
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