Les convertibles : un investissement incontournable de l’année 2021

Les convertibles constituent un bon complément aux actions

Compte tenu de leur convexité, les convertibles peuvent être utilisées pour renforcer une allocation en actions. Les convertibles captent généralement 40 à 70 % de la hausse du cours des actions et ne subissent que 20 à 50 % de la baisse dudit cours, ce qui constitue une excellente source de diversification, à fortiori lorsque les conditions de marché sont plus volatiles*.

L’activité de fusions et d’acquisitions favorisera cette stratégie de diversification

Nous pensons que les valorisations des actifs risqués sont élevées ; cependant,  ce niveau de valorisation est justifiée par la normalisation économique qui a été observée après la forte récession des économies mondiales en 2020. En 2021, cette normalisation devrait se poursuivre,  ce qui fournira un environnement favorable pour les actifs risqués. En outre, il est peu probable que les banques centrales abandonnent leurs politiques accommodantes. Dans ce contexte, nous tablons sur une augmentation de l’activité de fusions et d’acquisitions, ce qui sera  favorable à  la classe d’actifs.

L’inflation devrait augmenter, ce qui souligne l’attrait structurel des convertibles

La hausse attendue de l’inflation, liée à la reprise de la croissance,  devrait se traduire par une pentification de la courbe des taux.  Or les convertibles offrent une protection en termes de duration dans les périodes de hausse des taux, du fait de leur corrélation négative  aux obligations souveraines. Elles sont également positionnées pour contribuer à la hausse du marché des actions, car elles ont une corrélation positive aux actions et obligations d’entreprises. Nous pensons ainsi que les actions seront le principal moteur de performance des convertibles cette année.

Les valorisations des convertibles restent attractives 

Les valorisations sont toujours solides, soutenues par une volatilité attendue élevée et qui devrait persister jusqu’à la mi 2021, en raison de la hausse des cas de Covid. Les convertibles restent cependant toujours sous leur niveau de « fair market value » de près de 0.9%, bien en dessous des niveaux record enregistrés il y a un an lorsque les convertibles se négociaient avec une prime de sur évaluation de 0,4 % par rapport à ce même niveau de fair market value*.

Les nouvelles émissions continuent d’offrir une excellente source d’opportunités

Un nombre important de nouvelles émissions a été très favorable aux convertibles. En 2020, on a enregistré 138 milliards de dollars de nouvelles émissions sur 269 transactions, ce qui est un record sans précédent. Les nouvelles émissions nous offrent la possibilité d’accéder à de nouvelles positions au sein d’un large éventail de secteurs industriels afin de remplacer des positions existantes devenues trop « obligataires » ou trop « sensibles aux actions ».

Cette flexibilité est essentielle dans la mesure où nous nous efforçons de maintenir un profil équilibré ; à ce jour, 62 % du Fonds intègre ces nouvelles émissions auxquelles nous avons participé en 2020 et en 2021. Les perspectives restent favorables, car nous prévoyons que les sociétés intensifieront leurs efforts de levée de fonds cette année afin de se positionner face à la pandémie qui sévit actuellement et d’assurer leur croissance future**.

Le Fonds est positionné dans le segment le plus convexe de la courbe de valorisation, détenant 80 % de profils équilibrés, 17 % de profils obligataires et 3 % de profils sur actions**.

En plus des facteurs favorables susmentionnés, nous nous intéressons à six angles clés :

Un accent marqué sur la durabilité : au cours de l’année dernière, l’équipe d’investissement  a collaboré avec plus de 30 sociétés sur des questions ESG. Les deux tiers des titres du Fonds font partie de la  part la mieux notée de notre univers en matière de facteurs ESG, sur la base de notre méthodologie exclusive.

Une plus faible sensibilité aux actions : notre stratégie s’est désensibilisée puisque nous avons réduit la sensibilité aux actions à 50 %, contrairement à l’indice de référence (Refinitiv Global Focus CB Hedged US)*** qui affiche une sensibilité de 58 %. Compte tenu de l’ampleur que risque de prendre la volatilité au cours des prochains mois, notamment en raison des problèmes potentiels liés au déploiement des vaccins et aux taux d’infection de Covid-19, il est probable qu’un recul des marchés d’actions soit observé à un certain moment lors des mois à venir, d’autant plus que les valorisations de certains secteurs sont actuellement tendues. Nous sommes toutefois confiants quant à ce scénario, car il offrira un certain nombre d’opportunités d’achat. À mesure que les campagnes de vaccination seront déployées, cela permettra de débloquer des secteurs tels que l’économie de service,  soutenue par des taux d’épargne plus élevés ayant augmenté au cours de la pandémie. Par conséquent, toute correction du marché constituera un bon indicateur du moment auquel accroître la sensibilité aux actions.

Une composition obligataire : Nous  pensons qu’en 2021, les actifs à plus court terme et à rendement plus élevé surperformeront les actifs de qualité et à long terme. Parallèlement, les taux de défaut restent faibles pour la classe d’actifs. Par exemple, les convertibles américaines ont affiché un taux de défaut de 2,2 % en 2020, soit trois fois moins que le taux de défaut de 6,5 % du marché des titres à haut rendement*. La stratégie possède une duration actuelle de 3,8 ans, avec une notation de crédit équivalente à une notation BB+ de S&P, ce qui reflète un portefeuille composé à 42 % de titres de qualité « investment grade » et à 48 % de titres à haut rendement**.

Nous avons  accentué notre diversité  géographique :les sommes sans précédent allouées par les banques centrales dans le cadre des mesures de relance entraîneront un affaiblissement du dollar américain, ce qui constitue traditionnellement un puissant avantage pour les sociétés non américaines. De ce fait, nous avons augmenté notre allocation en Asie, y compris au Japon, avec une surpondération de 8 % au Japon et 7 % en Asie respectivement. En revanche, le Fonds est souspondéré de 6 % aux États-Unis et de 9 % en Europe. 

Une diversification sectorielle : un important déséquilibre sectoriel subsiste au sein de l’indice de référence du Fonds, les secteurs de la technologie, de la santé et de la consommation discrétionnaire représentant environ 56 % du total des actifs détenus au sein de l’indice de référence. Cela signifie que la sélection des secteurs reste un élément crucial. L’impact des mutations du virus a retardé les transactions procycliques qui étaient en cours. Notre préférence se porte à nouveau sur les valeurs refuges déterminées au début de la crise de la Covid-19 jusqu’à ce que le déploiement du vaccin commence à avoir un effet significatif.

Une  allocation significative sur les petites et moyennes capitalisations : le fonds est pondéré à 62 % en petites et moyennes  valeurs dont la capitalisation boursière est inférieure à 5 milliards de dollars, contre une position de 6 % dans l’indice de référence . Cela reflète le ratio élevé de la part active et l’exposition importante du Fonds en dehors de l’indice de référence qui s’élève à 67 %***. 

Dans un environnement marqué à la fois par de nombreux défis et de nouvelles opportunités, les obligations convertibles constituent selon nous une classe d’actifs particulièrement attractive et pertinente en termes de rendement risque.  

*Source : Mirabaud Asset Management
**Source : Mirabaud Asset Management, le 31 décembre 2020.
***31 décembre 2020. L’indice de référence de la stratégie Sustainable Convertibles Global est Refinitiv Global Focus CB Hedged US. L’indice de référence est indiqué uniquement à des fins de comparaison.

Mirabaud- Sustainable Convertibles Global Fund I Cap USD

Indice de référence : Refinitiv Global Focus CB hedged USD.

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